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        面对波动加剧 外资基金经理这样谈A股选股逻辑

        热血28 www.52xxl.com 2018-08-08 14:53   编辑:鑫风口一站式高端投融资理财平台及理财师平台   微信公众号:鑫风口/xfkoucom


          面对波动加剧 外资基金经理这样谈A股选股逻辑,市场怕的并非坏消息,而是不确定性。随着今年A股波动的加剧、不确定性上升,此前陆续加速布局A股的外资机构究竟如何看待、适应当前的环境?短期的波动会否放缓其长线布局的步伐?对外资而言完全是“奇怪动物”的A股,他们又是用何种投研框架、选股流程来进行配置?

          适应高波动

          经历连日调整之后,A股于8月7日迎来反弹。三大股指继续反弹,最终齐齐大涨逾2%,沪指更是创下逾两年的单日最大涨幅,成功回到2750点上方。

          “波动波动就习惯了?!彼淇蠢吹髻?,但这似乎成了今年外资对A股的直观感受。

          “一开始做A股的时候,最大的挑战就是如何不被市场带着走,板块轮动飞快、受散户情绪影响大是这个市场的特征,现在最大的挑战之一是如何抵御各种噪音,因此基金经理需要找时间独立思考,否则会被带着到处乱跑,例如今年以来几乎每个月的市场情况都不同,甚至相反?!? 荷宝亚太区股票中国研究总监鲁捷对记者表示,其曾经供职于挪威主权基金,负责投资中国。

          其实,这也是众多置身于A股之中的外资机构普遍面临的挑战。对于外资机构而言,一般绩效考核期为3年,因此只要相信持有公司会长期跑赢,那么基金经理一般不会因短期波动而频繁调仓,除非持有公司的基本面与预期出现重大偏离,这与国内机构偏好板块轮动、抱团取暖的风格有所不同。当然,业内人士也普遍表示,什么样的激励机制便决定了什么样的投资风格。

          鲁捷也表示,外资如果要跟着国内机构做板块轮动很难,也不一定值得,并不能创造价值,“往往做长了一看,无论市场怎么轮动,有些高质量股票还是穿越短周期的?!?/span>


        面对波动加剧 外资基金经理这样谈A股选股逻辑


          其实,“安全边际”对于外资机构而言是关键。就当前的情况来看,香港最大的本土基金惠理基金国业务主管余小波此前就对记者表示,“短期市场大跌更多反映内外悲观情绪的宣泄。优秀公司的基本面受贸易战和去杠杆影响不大,盈利可预见性较高,且从全球资本市场比较来看估值处在偏低水平,这些有价值、低估值的公司就能提供较大的安全边际?!?/span>

          眼下,尽管企业盈利增速良好,但流动性的收紧导致估值压缩,导致破净;早前股权质押的风险也引发了市场恐慌;贸易摩擦的不确定性使得加仓资金久久难以入场。随着中国经济进入下行周期,2018年的投资难度显而易见。

          外资如何选股?

          一般而言,对于从事基本面选股的外资机构而言,其价值驱动的选股逻辑究竟如何?

          鲁捷也对记者表示,一般的选股的流程包括:自上而下(宏观判断及投资主题选择)、由下而上(选股)、构建投资组合这三步骤是基本(30-50个股票)做法。而自下而上的选股是至为重要的一环。中国境内投资领域约有3500只股票,在按流动性筛选后所得的股票数目约为500只,在配对投资主题(例如消费升级、产业升级、科技创新、结构性改革)后的股票数目约200只,此后按照子行业分析得出股票数目约100只股票,最终在进行深度基本面,ESG及估值分析后的得出包含30-50只股票的构建投资组合。

          就市场展望判断而言,以五大因素为主的分析框架至关重要,例如宏观、盈利修订、估值、投资情绪、技术面走势。

          尽管自今年1月高点以来,沪指下跌幅度超过20%,但仍有众多外资陆续加仓部分板块,认为即使难大涨,但2018年下半年的情况会有所好转,或存在结构性机遇。

          外资机构认为,宏观、盈利修订、估值三项都为加分项。就宏观来看,短期波动不改长期结构改善;盈利修订方面,?2018年预测盈利增长为20.9%,2019年预测为15.2%;就估值而言,中国 A 股远期市盈率为11.5倍(历史平均为15.2倍)。不过,投资气氛走低,且技术性筑底。综合而言,外资机构仍认为下半年仍有望反弹。

          截至8月初,从陆股通来看外资流动情况,在连续两周出现净流出之后,目前已连续 5 周呈现 净流入,且光上周前两日已累计流入 54 亿元。近 7 日,外资主要增持金融地产 (中国平安、招商银行、万科 A)、家电(美的集团、格力电 器)、建筑建材(海螺水泥、宝 钢股份)、医药(爱尔眼科)等 板块。

          不过,鉴于去杠杆、债务违约等压力,记者也了解到,眼下外资机构低配大金融板块,而更倾向于选择现金流更好的企业;同时,在经济下行周期中,外资开始规避建筑类行业。延续一贯的风格,消费龙头仍然是外资青睐的标的,在通胀上行的背景下,龙头具备定价权且可以将成本进行转嫁,且受到贸易摩擦的影响较小。

          关注上市公司治理

          另一个备受关注的问题在于,面对中国市场的下挫和不确定性,外资的中产期配置态度是否会有所转变?

          “早年一开始其实外资问的最多的是中国经济会不会‘硬着陆’,去年还有人会提起高杠杆,再到今年大家都在关注中国上市公司的公司治理问题,其实这就已经是进步,从担忧经济到开始布局投资,兴趣是边际增长的?!甭辰荼硎?,A股公司众多,现在很多外资机构还不了解A股,这一学习过程会延续十几年,也不断有人开始学习,就目前约2%的外资参与比例而言,A股是被超低配的。

          余小波也对记者提及,“在近期接触到的全球投资人中,多数对中国状况也偏乐观,认为中国经济内生动力充足,且强监管是正确的方向?!彼硎?,“现在的一些外资认为,中国在降低系统性风险,这是投资者乐见的,也有动力去进行估值重估?!?/span>

          尽管当前A股仅占MSCI新兴市场指数的1%,但当未来A股被全部纳入MSCI新兴市场指数后,那么中国A股的占比将高达16.6%,而中国市场总占比将占到42.8%。

          此前,也报道MSCI将对纳入的A股公司展开ESG(环境、社会和公司治理)评测。富达国际基金经理周文群也对记者表示,A股企业开始日趋重视ESG,就海外情况来看,重视ESG的企业有望于中长线跑赢大盘。在纳入MSCI指数后,除了将吸引资金流入A股,也将有助改善企业治理。

          另外容易被忽视的一点在于,部分规模最大的中国股类只可通过当地市场涉足,且A股与全球股市的表现相关性仍偏低,因此对于外资机构而言,可提升分散投资的效益。

        (文章来源:第一财经)

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